专题：新荷花港股IPO：屡次冲刺A股无功而返 盈利智商待解
日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟请求在主板上市。
中国证券报记者打听发现，早在20多年前，四川新荷花本色阻挡东说念主江云曾将多家地点国企的制药公司收购整合，并奏效在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。当作江云拟运作上市的第二个花式，四川新荷花屡次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进度照旧长达15年。
值得注认识是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务作秀，此番赴港IPO又出现了功绩的极度“跳涨”，公司产能与单元能耗标的等诸多极度波动再次拷问其功绩的真确性。
4月15日，记者电话相关四川新荷花公司进行采访，自称办公室的职责主说念主员复兴称“咱们拒却接收任何采访”。记者请对方注视查收采访邮件，但对方挂断了电话。
赴港IPO出现功绩极度“跳涨”
四川新荷花竖立于2001年，公司主营毒性饮片和平时饮片，主要模式是进取游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等居品对外售售。
2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现职工举报其财务作秀，最终公司主动猬缩上市请求；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO请求，但在首轮审核问询后又主动猬缩。
本色上，早在2004年，四川新荷花本色阻挡东说念主江云就曾将多家地点国企的制药公司收购整合，并奏效在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。
记者打听发现，四川新荷花不同IPO呈文期的功绩“跳涨”征象激发烧心，其功绩进展的弘大反差激发了市集对公司功绩真确性、谋略壮健性的质疑。
招股书败露，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO呈文期内，新荷花的买卖收入复合增长率分裂高达39.40%、24.69%和27%。
具体来看，2008年至2010年，公司买卖收入分裂为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司买卖收入分裂为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司买卖收入分裂为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。
阐述招股书，2010年公司买卖收入就已冲破3亿元，但在随后的近十年里，功绩增长却显得较为迟缓，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司买卖收入却获取了突飞大进的增长。与2019年比拟，2022年至2024年的买卖收入增长幅度分裂高达114.54%、214.93%和243.47%。
资深巨匠暗示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难兑现彻底圭臬化，多达数千家企业参与竞争，产业贴近度极低，连年来市集鸿沟年均复合增长率仅为10%傍边，若获取远超行业平均水平的增长则很难令东说念主笃信。
北京中医药大学卫生健康法治策划与改动回荡中心主任邓勇素质暗示，从行业视角看，中药饮片行业贴近度低，意味着市集竞争犀利，袖珍企业广博，居品同质化严重。头部企业可能因品牌上风、本事改动、质料把控、渠说念拓展等身分兑现高增长，而中小企业受资金、本事、东说念主才等限制，难以达到相通增速。
产能数据与要道标的不匹配
四川新荷花的产能“过山车”征象与职工总和、单元能耗标的和环评验收等要道信息的不匹配问题，成为其冲击本钱市集过程中的一大疑问，也激发了市集对其功绩真确性和谋略壮健性的进一步热心。
领先，伙同三个不同期期败露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能执续膨胀的情况下产能和产量均出现了“过山车”征象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年时期、2022年至2024年时期产能和产量均出现了畸低和畸高的极度波动征象。
2011年版招股书败露，2008年至2010年，公司的产能分裂为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增多到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计算将产能进一步膨胀至12000吨/年。
但2020年版招股书则败露，2017年至2019年时期，公司产能基本保管在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。
最新港版招股书却又败露，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速冲破10000吨，分裂约为2017年的2.5倍和近4倍。
其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个坐蓐方法。当作中药饮片产能的径直孝敬者，坐蓐东说念主员是产能增长的迫切保险。但四川新荷花职工总和的变化却似乎与产能增长零落径直关联，难以从东说念主力干预的角度合相识释产能的快速升迁。
阐述招股书败露，阻挡2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司职工总和分裂为207东说念主、294东说念主和616东说念主，其中坐蓐东说念主员数目分裂为85东说念主、158东说念主和336东说念主，占比分裂为41.07%、53.74%和54.55%。
同期，当作估量坐蓐后果和产能欺骗情况的迫切标的，四川新荷花的水、电、气等单元能耗标的在不同期期也呈现出较大互异。
阐述招股书败露，2017年至2020年，四川新荷花的单元耗电量分裂为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单元耗电量却出现了大幅极度波动，分裂为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。
阐述招股书，公司2022年的单元耗电量畸低，2023年和2024年的单元耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年时期单元用水量和单元用气量也仅为2017年至2019年均值的50%傍边。
值得一提的是，2017年以来，在坐蓐东说念主员数目及职工总和占比均执续大幅升迁的配景下，四川新荷花单元能耗标的的大幅下落难以用智能化升级的坐蓐经过变化来诠释。
多位受访的资深保荐代表东说念主均向记者暗示，中药饮片行业的原材料和坐蓐模式经常齐比较固定，在产能欺骗率莫得显赫变化的情况下，单元能耗标的在短期内出现紧要互异则可能引起监管机构对其功绩真确性的怀疑。
此外，环评验收当作企业坐蓐举止的迫切合规依据，四川新荷花的本色产能匹配情况亦然估量企业运营次序性的迫切圭臬。
记者打听发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造花式”环评验收登记表载明，公司预备年产4000吨中药饮片坐蓐智商的改扩建花式，花式建成后本色产能仅为年产1160吨。在花式本色开辟过程中，公司取消了半夏车间的开辟，改为租用厂房开辟特质饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有花式。
剥离上游原材料汲引基地
四川新荷花曾败露，公司在四川松潘县、茂县领有2处中药材GAP认证（即中药材坐蓐质料处分次序认证）的汲引基地，是我国惟一通过GAP认证的川贝母汲引基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的汲引。
此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬汲引基地以及位于江油市彰明镇的附子汲引基地亦通过GAP认证。
但是，记者打听发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均照旧被刊出。
同期，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现称呼为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现称呼为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现称呼为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成齐国嘉斡旋制药有限公司等潜在关联方。
值得注认识是，成齐国嘉斡旋制药恰正是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外轮回财务作秀的执行主体之一，亦然四川新荷花本色阻挡东说念主江云第一单IPO花式中嘉国外皮国内的坐蓐谋略主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等东说念主曾耐久担任成齐国嘉斡旋制药偏激下属中枢公司高管。当作中嘉国外的斡旋独创东说念主，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所执中嘉国皮毛关股份，并接替江云担任中嘉国外董事长，他还得意不存在替江云等东说念主代执的举止。
在冲击港股IPO的过程中，照旧剥离相关子公司的四川新荷花却格外强调其GAP汲引基地点面的策略布局。公司称通过与上游企业融合，在四川设立了GAP汲引基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中玩忽执行最高质料圭臬，还灵验保险了主要中药居品原材料的采购量和成本。那么，这是否波及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联往复非关联化处理，值得进一步酌量。
不同期期中枢品种无为变动
在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其中枢品种的无为变动尤为引东说念主热心。2011年、2020年两个版块的招股书中，公司宣称提供约680种平时中药饮片。但是到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“跨越770种”等不同口径的版块。尽管如斯，公司前五大居品对公司收入孝敬显赫这一特征却永久集合其中。
具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分裂为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分裂高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣顺心姜半夏，前五大居品的销售占比分裂为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上涨。
四川某药材商向记者暗示，中药材的说念地属性较强，不同中药材的炮制工艺也彻底不同，部分中药材关于存储条目等还有相应要求。在犀利的市集竞争环境中，不管是区域性的药材商，如故行业龙头，只消在原材料采购、坐蓐、存储和客户资源等方法具备彰着上风，才略执续沉稳市集面位、快速霸占市集份额。
那么，四川新荷花中枢品种的无为变动，不禁让东说念主质疑其何如保证公司谋略的壮健性以及功绩的真确性。
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